Криптовалютные ставки на миллиарды долларов приносят прибыль в размере 1306 долларов в день.

На этой неделе в криптотрейдерском Твиттере распространилась таблица, и это такие цифры, от которых невозможно оторваться. Трейдер и исследователь Бандо представил сводные данные по группе некогда раскрученных проектов: 7,5 миллиарда долларов привлечено венчурного капитала, а совокупная ежедневная выручка составляет всего 1306 миллиардов долларов. Если посчитать, то получится примерно 15 418 лет, прежде чем этот капитал окупится за счет фактической выручки от продажи продуктов.

__КОРОТКИЙ_ТОКЕН_0__

Пятнадцать тысяч лет. Дольше, чем зафиксированная история человечества. И всё это ради проектов, которые ещё пару циклов назад преподносились как будущее финансов.

Это жестокая однострочная фраза, и это не новая информация, замаскированная под пугающую, а та же самая история, которую CryptoRank отслеживает с указанием реальных названий проектов. В апреле компания опубликовала рейтинг десяти криптопроектов, которые привлекли средства при оценке более чем в миллиард долларов и теперь торгуются на 88-99% ниже этих показателей. Scroll, платформа второго уровня на Ethereum, поддерживаемая Polychain Capital и Variant, привлекла 80 миллионов долларов при оценке в 1,8 миллиарда долларов и сейчас имеет рыночную капитализацию около 8 миллионов долларов — падение на 99,5%. Boba Network и Fuel Network не сильно отстают, обе упали более чем на 99% от миллиардных оценок. Starknet — это самые большие потери в абсолютном выражении: 282,5 миллиона долларов, привлеченных от Paradigm, Sequoia и GreenOaks при оценке в 8 миллиардов долларов, теперь стоят около 199 миллионов долларов.

Четыре из десяти худших проектов в этом списке — это проекты, использующие доказательство с нулевым разглашением или второй уровень архитектуры, именно та категория, которая привлекла больше всего средств при самых завышенных оценках в 2021 и 2022 годах.

Почему разрыв настолько велик?

Частично ответ кроется в токеномике. Большинство этих проектов запускались с небольшой долей общего объема фактически находящихся в обращении токенов, а полная оценка рассчитывалась на основе остальной части. Собственный аккаунт Solana в X прямо заявил об этом в январе, напрямую критикуя Starknet: восемь активных пользователей в день, десять транзакций в день и все еще рыночная капитализация около 1 миллиарда долларов при полной девальвации в 15 миллиардов долларов на тот момент. Конкретные цифры оспаривались, ситуация устарела, но основной выпад все равно попал в цель, потому что описанная закономерность реальна для всего сектора. Сеть оценивается для экосистемы, которая еще не сформировалась, и токен торгуется на основе этой истории, а не на основе использования.

__КОРОТКИЙ_ТОКЕН_1__

Разрыв между оценкой и использованием измерим. Аналитики, сравнивающие рыночную капитализацию с оценкой с учетом полного разводнения акций в различных сетях, обнаружили коэффициенты выше 10x для таких сетей, как Polkadot, и двузначные значения для Algorand. Эти цифры имеют смысл только в том случае, если предположить, что большая часть предложения в конечном итоге найдет покупателей, для которых важнее имидж, чем денежный поток.

Затем возникает вопрос, кто покупал, а кто продавал. Венчурные инвесторы округляют цену со скидкой и блокировкой, но розничные инвесторы покупают токен на TGE, часто по оценке, которую венчурные инвесторы никогда бы себе не заплатили. После окончания блокировки разблокировка происходит на небольшом количестве заявок, и цена достигает уровня, где существует реальный спрос — который для проекта без существенной выручки не очень высок. В этом году издание The Block сообщило, что запуск проектов с низким объемом размещенных токенов и высокой оценкой стал нормой, а не исключением, и что вторичные рынки теперь наказывают именно те проекты, у которых впереди самые большие сроки разблокировки.

Венчурные инвесторы это заметили. Данные CryptoRank показали, что объем венчурного финансирования криптовалют в апреле упал на 74% по сравнению с предыдущим месяцем, до 659 миллионов долларов — самого низкого месячного показателя примерно за два года — прежде чем частично восстановиться позже в этом году. Инвесторы, опрошенные The Block, описали структурный сдвиг: от стартапов теперь ожидают демонстрации реальных пользователей и реальной выручки, прежде чем кто-либо выпишет чек, что совершенно не соответствовало стандартам во время последнего бычьего рынка. Партнер Robot Ventures Анируд Пай выразился прямо: модель выхода из бизнеса с использованием токенов рухнула, и капитал возвращается к чему-то более близкому к традиционной логике инвестирования в акции.

Так почему же люди продолжают это делать?

Потому что система поощрений вознаграждает привлечение средств и выпуск токена гораздо больше, чем создание чего-то, за что люди платят. Венчурному фонду необходима прибыль от переоценки активов, чтобы привлечь следующий фонд, и токен, оцененный в 1 миллиард долларов в день запуска, обеспечивает это на бумаге, независимо от того, приносит ли протокол 10 или 10 миллионов долларов комиссионных. Основатели гонятся за оценкой, потому что именно эта цифра освещается, обсуждается и обеспечивает им следующий раунд финансирования. Никто в этой цепочке не ориентирован на то , «принесет ли это прибыль на третий год».

Честная версия презентации: «Мы привлекли средства по оценке, которую никто не мог бы оправдать выручкой, и мы надеемся, что использование в конечном итоге сравняется с ценой», — не привлекает капитал. Поэтому это не произносится вслух, и вместо этого вы получаете технический документ с планами развития и токен, который торгуется на основе позитивных эмоций, пока разблокировка не заставит пересмотреть цену.

Всё это, конечно, не означает, что каждый проект в этом пуле в 7,5 миллиардов долларов бесполезен или что инвестиции в криптоинфраструктуру по своей сути являются плохой инвестицией. Некоторые из этих сетей могут найти реальное применение и через несколько лет. Но при совокупном доходе в 1306 долларов в день и привлеченных 7,5 миллиардах долларов, текущие расчеты очевидны, и никакие разговоры о планах развития не меняют фактического результата.