Стратегия вновь нацелена на MSCI

В декабре прошлого года команда Майкла Сэйлора потратила время на написание 12-страничного письма, чтобы убедить MSCI в том, что Strategy — это компания-разработчик программного обеспечения, которая просто владеет биткоинами на сумму 61 млрд долларов, а не пассивный инструмент для упаковки самой криптовалюты. Это сработало. В январе MSCI пошла на уступки, и акции MSTR подскочили примерно на 7% на фоне этой новости.

Спустя восемь месяцев индексный провайдер вернулся с новой версией той же идеи, только в ином оформлении.

Новое название — та же проблема

14 августа MSCI начала новую консультацию — на этот раз она нацелена на то, что компания называет «неоперационными компаниями», а не «компаниями, управляющими цифровыми активами». На бумаге эта категория шире. На практике же она по-прежнему выглядит как список компаний, управляющих биткоинами, из которого были удалены названия.

MSCI — один из крупнейших в мире поставщиков индексов, и его рейтинги — это не просто курьезы для финансовых гиков. Пенсионные фонды, ETF и пассивные управляющие автоматически ориентируются на его бенчмарки. Попади в MSCI USA или MSCI World — и деньги потекут рекой, причём никому не придётся даже пальцем пошевелить. Если же компания исключается из индекса, эти же фонды по договору обязаны продавать акции — независимо от того, нравится ли компания управляющему или нет. В настоящее время Strategy входит в несколько таких индексов, и, по оценкам JPMorgan, сделанным в прошлом году, более 9 млрд долларов из её рыночной капитализации, составляющей примерно 50 млрд долларов, проходит через пассивные инвестиционные инструменты, привязанные к этим индексам.

Как работает новый тест

Предлагаемый отбор проходит в два этапа. Сначала проводится базовая проверка: если более половины активов компании находится в рамках фактически действующего бизнеса, она остается в индексе без дополнительных вопросов. Если этот критерий не соблюден, MSCI применяет к компании пять показателей: интенсивность операционных активов, интенсивность расходов, денежный поток, интенсивность справедливой стоимости и зависимость от капитала. Согласно отчетам о проекте методологии, порогом для исключения из индекса является несоответствие четырем из пяти показателей, хотя MSCI не опубликовала точную информацию о том, какие именно компании не прошли какие тесты.

В результате моделирования, проведенного на основе балансовых отчетов за период до мая 2026 года, из индекса MSCI ACWI IMI были исключены три компании: Strategy, Metaplanet и уранодобывающая компания Yellow Cake. Компания SharpLink, занимающаяся управлением активами в эфириуме, попала в список наблюдения наряду с Center Laboratories и Lydia Holding.

Цифры в долларах не совсем совпадают

Еще в ноябре, когда предыдущая попытка MSCI в этом направлении еще была актуальной, JPMorgan оценил объем прямых оттоков в случае исключения Strategy в 2,8 млрд долларов — эта цифра могла бы вырасти до 8,8 млрд долларов, если бы другие поставщики индексов последовали примеру MSCI, как указывалось в широко распространенной разбивке анализа банка, представленной в то время.

Нынешний раунд имеет более узкий охват, и оценки это отражают — аналитики сейчас называют цифру, ближе к 2 млрд долларов, только для MSCI. Но механизм, который напугал рынок прошлой осенью, не изменился: если вас исключат из одного крупного эталонного индекса, остальная часть финансовой системы начнет относиться к вам как к «поврежденному товару».

Strategy не собирается с этим мириться

Компания ответила в X в течение нескольких часов после начала консультаций:

«Цифровые активы — это активы. Поставщики индексов должны измерять рынки, а не решать, какими активами компаниям разрешается владеть. Предложение MSCI ставит компанию в несоответствие с регуляторами, рынками и собственными клиентами. Биткойну не нужен MSCI. Как и Strategy ».

Это тот же аргумент, что и в декабре, только в более краткой форме. Strategy создает кредитные инструменты, обеспеченные биткоином, управляет активным казначейским отделом и по-прежнему продает программное обеспечение для корпоративной аналитики реальным клиентам — это не фонд, настаивает компания, а именно для фондов и было разработано данное правило.

MSCI не обязана с этим соглашаться, и время уже идет. Срок сбора отзывов общественности заканчивается 30 сентября. Окончательная методология будет опубликована 16 октября, а сам пересмотр индекса запланирован на 11 ноября. Однако у нынешних участников индекса есть небольшой запас времени: компания должна не пройти проверку два года подряд, прежде чем её действительно исключат из индекса, что сдвигает реальный крайний срок для Strategy ближе к середине 2027 года, чем к этой осени — при условии, что правило сохранится в виде, близком к нынешнему.

Время могло бы быть и хуже, но не намного

Ничего из этого не происходит в то время, когда Strategy выглядит сильной. В четверг акции MSTR торговались в диапазоне 92–96 долларов, снизившись с 52-недельного максимума в 381 доллар — с момента пика компания потеряла примерно три четверти своей стоимости. Сам биткоин торговался в диапазоне 62 600–63 000 долларов. Генеральный директор Фонг Ле подтвердил, что в этом году компания продала почти 7 000 BTC для пополнения своих денежных резервов, хотя 12 августа он заявил журналистам, что Strategy планирует возобновить покупки до конца года.

Является ли это пополнением «военной казны» или медленным истощением ресурсов, замаскированным под стратегию, зависит исключительно от того, кого спросить. По сути, это тот же вопрос, что и прошлой осенью. Узнаем, изменится ли ответ на этот раз.